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三七互娱2022 年实现营收164.06 亿元（yoy+1.17%），归母净利29.54 亿元（yoy+2.74%），扣非净利28.83 亿元（yoy+9.76%）。23Q1 实现收入37.65亿元（yoy-7.94%，qoq-20.37%），归母净利7.75 亿元（yoy+1.92%，qoq+11.02%），扣非净利6.7 亿元（yoy-12.01%，qoq-0.29%）。公司超30款储备产品蓄势待发，23 年新品周期将至。我们新增25 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利33.40/38.28/43.72 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑公司全球化战略推进，给予23 年28 倍PE，目标价42.28 元（前值31.71 元），维持“买入”评级。
“精品化、多元化、全球化”战略深化，在运营产品贡献稳健业绩
公司22 年移动游戏业务实现收入156.32 亿元，同增1.74%。国内持续加码研发，坚持“研运一体”策略，精细化管理提质增效。《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品贡献稳健业绩。出海方面，22 年境外收入同增25.47%至59.94 亿元，占总收入比重同增7.1pct 至36.54%。据data.ai，公司在中国游戏厂商出海收入排行榜单排名已基本稳定维持Top3 水平。
代理游戏占收比提升拉低22 年毛利率水平，费用把控良好&盈利能力稳健
22 年/23Q1 公司整体毛利率分别同降3.37pct/8.06pct 至81.42%/78.24%，主因公司代理产品流水占比提升，对应游戏分成等成本提升。公司费用率把控良好，22 年公司整体期间费用率同降5pct 至61.5%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为53.23%/3.21%/5.51%/-0.45%， 分别同比变动-3.04pct/0.36pct/-2.20pct/-0.11pct。公司精细化长线运营成效凸显，科学管理市场营销策略，销售费用率同比优化。综合影响下，22 年公司归母净利率同比略增0.28pct 至18.01%。23Q1 公司期间费用率继续优化，归母净利率同增1.99pct 至20.57%，盈利能力维持稳健。
多元全球化精品储备超30 款，关注新品表现，维持“买入”评级
据年报披露，目前公司储备近三十款面向海内外的产品，多款重点产品已获版号，包括自研产品《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》（均已研发完毕，23 年有望陆续上线），代理产品《凡人修仙传：人界篇》（定档5 月24 日）《曙光计划》《最后原始人》等。我们新增25 年预测，预计公司2023-2025年归母净利33.40/38.28/43.72 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑公司全球化战略推进，给予23 年28 倍PE，目标价42.28元（前值31.71 元），维持“买入”评级。
风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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